激辩茅台渠道价调整:股价仍将翻倍还是阶段性见顶?

“茅台已经成为世界上市值最大的白酒公司。它还能去哪里?”"茅台涨了这么多,还有谁会买它?"......随着贵州茅台的股价今年创下历史新高,整个白酒行业飙升,鉴于贵州茅台和整个白酒行业的过度增长,对“泡沫”存在的质疑从未停止。上周,市场传言北京茅台酒的批发和零售价格“暴跌”,导致白酒行业集体退出。然而,截至9月16日市场关闭时,今年白酒行业的总增长仍高达91.92%。然而,从《中国日报》最新披露的结果来看,白酒行业净利润同比增长25.88%,仍是a股业绩增长最为明确的行业。从白酒周期来看,它仍处于上升周期。

从《红色周刊》记者的采访反馈来看,机构和专业投资者在贵州茅台问题上的争议和分歧确实很大,认为估值过高的投资者大多选择接近茅台1000元的股价获利。然而,看涨的投资者认为,在一瓶难以找到的高需求刺激下,贵州茅台的股价仍有翻番的空间。

就白酒行业的整体投资机会而言,以“毛五路”为代表的高端白酒是投资的首选。然而,值得注意的是,大多数投资者认为,目前五粮液和泸州老窖在投资价值上无法与“超级龙头”贵州茅台相提并论,仍然有更多的追随者。但是如果你看看短期价格弹性,五粮液比贵州茅台要好。

辩论1:

茅台渠道价格调整后,股价还会翻倍还是会达到顶峰?

近日,受市场传言茅台酒在北京的批发价格大幅下跌的影响,茅台酒的股价自9月3日创下1,151.02元/股的历史新高后开始回落。截至16日收盘时,该指数已下跌3.77%。茅台粉丝俱乐部和茅台酒协会首席执行官皮莫斯怀10日接受《红色周刊》采访时表示,贵州茅台目前在北京的渠道价格低于每瓶2400元,低于8月21日的每瓶2500元。“在此期间,渠道价格一度达到每瓶2600-2700元。然而,我个人认为茅台批发价格的下跌只是暂时的。”皮莫斯怀说。据皮莫斯怀介绍,如果茅台目前的终端价格是分批购买,每瓶最低价格将在渠道价格的基础上增加200元。如果个人消费者少量购买,可能仍然会有一种产品很难找到的情况。

一位不愿透露姓名的北京白酒行业高级研究员告诉记者,降低终端价格和延长周期对茅台酒有好处。从长远来看,较低的终端价格将有助于茅台酒的销售。“通常,如果茅台的终端价格超过北京的最低工资标准(2200元),就被认为是泡沫,而茅台目前的批发和终端价格就是泡沫。然而,与北京最低工资的一半(1100元)相比,出厂价仍有上涨空间。”匿名消息来源称。

对于茅台渠道价格的调整,投资者之间的争议是显而易见的。榕树投资董事长翟景勇在接受《红色周刊》记者采访时说:“作为股东,我更关心的是是否有提高出厂价的空间。毕竟,出厂价代表了公司的直接利润。就我个人而言,我认为还有很大的空间来提高969元/瓶的出厂价。”同时,他强调,消费品公司的核心问题是市场是否愿意接受他们的产品。“在高端消费者中,茅台正从可选消费品转变为强制性消费品。需求仍然强劲,供应短缺。”翟景勇说道。

专业投资者杨国盈也告诉《红色周刊》记者:“茅台酒最近大幅上涨。从这一事件中获利是正常的。就我个人而言,我认为这不会对茅台股价的长期趋势产生太大影响。”在杨国盈看来,短期内,茅台最近的繁荣周期尚未结束,收入和利润的增长率仍在平均增长率左右。从投资角度来看,对于产能近1200亿现金+22万吨基酒+5万吨基酒、销售严重短缺的茅台来说,没有必要过多关注财务指标的短期波动;长期持有是最好的政策。他计算出,在保持35-40倍市盈率的同时,茅台的净利润复合增长率为31.88%,两年半内利润翻了一番,预计这将为股价带来翻番的空间。

杨国盈进一步解释说,首先,财务报告数据显示,自2001年上市以来,茅台对其母公司的净利润以31.66%的复合年率增长,远远高于复合年率的总收入和总成本。从利润率这一盈利能力的核心指标来看,茅台的净利率在十年内长期保持在50%左右。至于净资产收益率,茅台长期以来一直高于20%,2017年和2018年大幅上升至30%。然而,从毛利率数据来看,茅台的毛利率从2003年的80%以上上升到过去十年的90%以上,这意味着茅台在竞争力、品牌力和定价力方面保持了竞争优势。同时,茅台的现金流极其充裕,2018年货币资金在总资产中的比例高达70%。其次,高端白酒稀缺。据国家统计局统计,茅台、五粮液和泸州老窖2018年销售高端白酒5.61万吨,而规模以上白酒企业2018年销售871万吨。根据这一计算,高端白酒的市场份额只有0.6%,这显然是稀缺的。从贵州茅台的财务报告数据来看,茅台的库存增长率从2012年开始大幅下降,2017年和2018年降至一位数。这符合“一瓶难找”和茅台市场供不应求的原则。第三,在定价策略上,贵州茅台相对五粮液和泸州老窖有绝对的定价权,而五粮液和泸州老窖都是高端白酒的“军团”,是追随者。

然而,滨诺资产总经理刘亮对此持谨慎态度。他告诉《红色周刊》记者,白酒企业的价格上限主要取决于出厂价和终端销售价之间的差额,差额越大,安全生产的边际就越高。“一旦终端销售价格开始回落,股价上限可能会分阶段达到峰值。虽然茅台的出厂价和终端价格仍有很大的空间,但股价在过去三年大幅上涨,部分透支了其未来表现。因此,现在是时候改变未来的空间,等待下一次企业价格调整来催化股价的表现。”刘亮分析说

专业投资者李策也认为,贵州茅台目前处于合理且略高的区间。他分析说,经过一系列渠道优化和改革,随着6000吨经销商配额的回收和直供直销渠道配额的增加,茅台酒每吨价格预计将进一步上涨,毛利率等指标提高,净利润也将增加。“根据贵州茅台今年净利润增长预测,净利润增长率约为25-27%,2018年静态市盈率约为40.77倍,贵州茅台2019年远期市盈率约为32.5倍,略高于正常估值的25-30倍。考虑到当前的市场动荡和贸易战,国内需求的增长将给出略高的估值,因此贵州茅台大致处于合理的略高区间。”

辩论2:

《毛陆吾》谁的股价更灵活?

购买白酒需要购买高端白酒,这基本上已经成为当前a股市场投资者投资白酒股票的共识。延长至2015年初,16日收盘,贵州茅台累计上涨5.92倍,五粮液累计上涨5.72倍,泸州老窖四年多累计上涨3.7倍。然而,如果我们看看今年以来的股价累计涨幅,五粮液以161.8%的累计涨幅领先,其次是泸州老窖的117.34%,相比之下,贵州茅台的累计涨幅89.02%略落后。就目前的投资机会而言,谁的投资价值更高?

华创证券研究所所长兼首席分析师董杨光在接受《红色周刊》记者采访时表示,“我们绝对更喜欢茅台酒。公司的品牌和管理能力使茅台酒独一无二,处于行业领先地位。然而,从投资的角度来看,各有利弊。如果你看看利润率,五粮液的股价自今年以来涨幅超过茅台。这主要取决于市场处于什么阶段。例如,茅台酒在提高估值阶段可能会更受欢迎。如果是在表演阶段,五粮液比茅台更具成本效益。”董杨光分析说。

李策根据预期的市盈率给出了自己的判断。在他看来,茅台未来三年的净利润复合增长率预计分别为27%、16%和16%。由于净利润基数,五粮液和泸州老窖的弹性自然高于贵州茅台(贵州茅台2018年扣除非净利润为355.85亿元,五粮液和泸州老窖分别为133.99亿元和34.83亿元)。五粮液未来三年的净利润增长率预计分别为28.59%、22.15%和19.78%。净利润增长率高于茅台,这也是五粮液市场价值预期反馈较高的主要原因之一。此外,泸州老窖未来3年的净利润增长预计分别为33%、19%和17%。考虑到市场接受度,茅台更高估值的基础在于品牌价值的稳定性。五粮液和泸州老窖也有很强的品牌优势,但更多的在于成长。简而言之,五粮液和泸州老窖的价格弹性在未来3年将相对大于茅台,但具体细节还取决于后续行动和业绩着陆。

专业投资者荆凯成还告诉《红色周刊》记者,从消费群体的角度来看,在茅台需求紧张的背景下,五粮液作为茅台的“替代品”也受到许多中产阶级的追捧。“与茅台的股价和市值相比,五粮液相对被低估了。以前,品牌价值因五粮液业务扩张中的战略失误而受损,但现在该公司已经意识到这部分问题并开始反思。”靖公开说。

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(编辑:赵金波)

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